但由于前期供應端產能已有減量，廠商出貨壓力并不太大。廠商普遍反饋出貨量尚可，但價格較為疲弱。整體玻璃基本面一季度呈現弱穩，現貨報價穩中微增。全國玻璃平均價月末1190元/噸，較春節前微增30元/噸；沙河地區出廠930元，較春節前增50元/噸；武漢地區出廠1100元/噸，較春節前降50元/噸。上游原料報價同樣弱穩，僅純堿價格由于上游檢修暫時拉漲，但對玻璃成本影響不大，行業生產普遍微利。

　　

　　期貨走強，現貨弱勢，期貨升水為賣出保值提供空間。盤面升水幅度最高達50元/噸，廠庫無風險賣出交割機會乍現。3月份，盤面涌現大量倉單，中旬一度達到過1650張，折合3.3W噸。回顧來看，除了玻璃上市初期廠商積極賣出保值之外，2014年至今還從未出現過如此之大的倉單量。隨著倉單涌現，盤面領先于周邊工業品走弱，月末5月盤面期價較現貨基本平水。

　　

　　我們知道，玻璃下游需求基本都集中在房地產行業。且房屋竣工用玻璃需求占到所有房屋需求的50%以上。因此，房屋竣工面積是我們判斷玻璃需求的關鍵指標。以往規律上，我們多會用開工面積加一定的滯后期去提前預估竣工面積。但這一規律去年以來有一定破壞。房地產中長期預期悲觀，短期銷售向好促使開發商主動去庫存。去庫存動機下，房屋竣工速度較以往明顯提升，竣工面積因此也好于我們用開工+滯后期推算出來的理論值。

　　

　　因此，以房屋銷售速度推導竣工速度或更符合市場邏輯。1-2月房屋銷售同比增長28%，創近年來最高增速。且3月份高頻銷售數據顯示，這一趨勢仍在延續。銷售+竣工延續好轉勢頭，玻璃需求短期預計仍將維持平穩。不過，市場普遍對此輪房地產行業好轉的可持續性存疑。根本原因在于銷售環節無法順利傳導至開工和投資。盡管1-2月份房屋開工投資首度止跌回升，但回升動能主要源自一、二線城市，三、四線大頭的溢出效用暫難看到。市場預期上，普遍認為需求上半年會好于下半年。二季度玻璃需求維持溫和，只要供應增速未見明顯回升，行業供需面難見大矛盾。

　　

　　總結及操作建議

　　

　　一季度期價拉漲多靠整體情緒和需求端炒作，玻璃現貨在高庫存壓力下表現一般。期現價差拉大，盤面高升水一季度吸引大量套保盤，5月臨近交割壓力頗大。一季度成品價格微漲，上游純堿原料由于檢修問題暫時拉漲，行業整體維持微利。利潤有限條件下，我們認為年內玻璃供應復蘇的壓力并不大，整體供應維持在-2%~-3%左右的微幅增長。行業需求端決定于房屋竣工和銷售面積。在房地產市場有序發展時期，我們可以用房屋開工+滯后期推算后期房屋竣工面積。但隨著房地產商行為模式的改變，這一歷史規律已被破壞。在銷售向好、長期預期悲觀的條件下，房地產開發商主動去庫存。房屋竣工面積增速大幅高于我們用前期開工+滯后期推算出來的理論值。因此，在1-2月房屋銷量增長28%，而3月高頻銷售依舊向好的條件下，玻璃需求暫不會出現大幅下滑。玻璃供需兩端二季度預計均維持弱穩，現貨矛盾不大。期價預計整體維持寬幅震蕩格局，重心或較一季度略有下移。后市需關注供給和需求端是否出現超預期因素。